大地期货调研|白糖：终端主动去库周期或对糖价上涨形成掣肘
主要观点
1、疫情放开后白糖下游的实际消费不及预期，2023年上半年我国的白糖需求走弱，同比减幅或在35-95万吨区间，同时替代品对中小终端的影响在逐渐增大，今年的整体替代量同比增幅或超过50万吨。节奏上看下半年国内消费或好于上半年。
(资料图)
2、目前白糖终端的食品饮料行业处于主动去库存周期，且下游的白糖原料库存整体处于低位，终端原料库存薄弱的现状仍会对糖价产生潜在利多影响，夏季旺季的需求变化仍然关键。
一、调研总结
（一）调研背景及目的
2023年全球食糖平衡转紧，内外糖价出现大幅上涨行情，上半年ICE原糖最大涨幅近40%，国内郑糖最大涨幅约28%。当前国内糖价维持高位震荡局面，市场对后期的糖价走势存在分歧。从基本面角度看，国内白糖市场供应端相对清晰，但需求端分歧较大，因此了解白糖下游的具体消费情况对糖价后期研判具有重要意义。
本次调研的目的，一方面在于了解下游终端的真实需求情况及预期走势，另一方面希望了解高糖价对下游消费的负反馈刺激是否明显。
（二）调研区域及企业
本次调研前往国内食糖消费的重要代表区域--京津冀地区，京津冀地区人口众多，食糖消耗量及贸易量居全国前列，该地区涵盖南方甘蔗糖、北方甜菜糖、进口加工糖等各种糖源，也包括预拌粉等白糖替代品，同时具备港口运输能力，涉糖主体较为全面，对全国的食糖消费状况具有一定代表性和参考意义。
调研时间：2023年7月17-21日
调研路线：秦皇岛→天津→廊坊→沧州→石家庄
调研企业：走访+交流企业共11家，其中包括3家综合型企业，6家贸易类企业，2家终端企业。
（三）调研总结
数据来源：调研信息，大地期货研究院
1、消费情况
下游需求情况：将调研样本数据进行汇总分类后可以明显看到，下游需求分化较为明显，销区贸易商及终端大厂的白糖消费较为稳定或小幅增加，而中小终端的白糖消费下滑较为明显，调研样本统计中小终端销量跌幅约10-30%。
需求季节性：近几年白糖贸易出现淡季不淡，旺季不旺的特点。终端消费在今年一季度存在疫情后报复性反弹的现象，二季度下滑明显，三季度截至目前有一定恢复。下半年整体来看，受国庆双节及新年备货影响，需求量或好于上半年。
替代品影响：不同企业对糖价的接受能力不同，因此替代品的影响也出现分化。大厂更改配方影响产品体系及稳定性，且市场接受度存在不确定性，因此大厂更改配方难度较大，不会轻易更改，目前替代品对大厂的影响不大；中小终端受成本影响较大，糖价接受上限较低，且其产品品牌性弱，受替代品影响较大，对于果葡糖浆、玉米淀粉、预拌粉等替代品的选择也更加灵活。
2、库存情况
销区库存水平：整体库存水平处于低位。产销区价格倒挂+正基差结构不利于销区贸易商囤货，而目前的高糖价也驱使贸易商及终端谨慎备货，终端主动去库存，库存天数较正常水平缩短，订单采购节奏从大额单次转为少量多次、频繁询价形式。
国储情况：国储糖已流入市场，此轮预计约60万吨。
二、下游需求结构性分化
（一）下游总需求或走弱
数据来源：国家统计局，郑商所，大地期货研究院
我国用于食品加工等工业消费用途的占比约60%，用于居民和餐饮等直接食用的民用消费部分占比约40%。而在工业消费领域，下游的食品饮料类行业占食糖需求比重超过60%。
根据调研信息，终端大厂需求稳中有增，预计增幅在0～+10%之间，而中小型厂需糖量下滑明显，跌幅在-10%～-30%之间。统计局将食品饮料行业下分三个类别，分别为农副食品加工业、食品制造业和酒、饮料和精制茶制造业，根据食品饮料行业规模以上中小企业营收占总营收的比重，加权汇总后可得到食品饮料行业大小厂之间大致的市占率比重：整体上大型终端占比约20%，中小型终端占比约80%。
假设河北白糖消费市场和全国白糖需求情况近似，且民用消费保持稳定，则可估算出2023年上半年我国食糖下游需求总变化或在-5%～-13%之间，按照1500万吨的年度耗糖基数来看，上半年白糖的总需求减量或在35-95万吨之间。
数据来源：中糖协，国家统计局，大地期货研究院
从食品饮料类的全国零售额数据也可以看出，其2023年上半年同比增速呈下滑趋势，整体表现低于疫情期间水平，饮料类零售额连续三个月同比负值，和调研信息近似，因此从中观数据角度也得到一定验证。
综合来看，今年我国白糖消费端的真实情况或在同比走弱，低于预期，现实情况可能是产区出货速度＞销区终端出货速度，或是当前盘面陷入震荡区间、走势并不流畅的原因之一。
（二）替代品的影响在逐渐增大
目前大型终端对于白糖的用糖需求相对稳定，替代品的影响主要体现在中小终端，今年中小终端的白糖消费减量，主要受到其企业效益下滑和替代品冲击两方面影响。
数据来源：钢联，大地期货研究院
从淀粉糖替代的角度看，果葡糖浆价格长期稳定，在白糖价格大幅上涨期间，其对中小终端的价格性价比大幅提高，但果葡糖浆开工率自年后起相对稳定，并没有大幅增加，部分体现出食品饮料的终端消费情况并不乐观，其对白糖的实际需求或比果葡糖浆更低。
数据来源：中国海关，大地期货研究院
从进口糖浆角度看，2023年我国的糖浆三项进口量大幅增加，截至6月已累计进口85万吨，折糖约64万吨，同比+46%。在零关税的优势下，糖浆及预拌粉维持了较低的进口成本，6月糖浆及预拌粉进口均价分别为3570和5183元/吨，成本优势巨大。按照目前的进口节奏，2023年全年的糖浆三项进口量预计会达到180万吨以上，折糖约130万吨，进口糖浆替代量同比增幅或超过50万吨，结合国内的需求减量来看，需求端整体影响或超过100万吨。
三、去库周期下需求端或是重要变量
从库存周期角度看，白糖下游的终端行业库存周期整体上已从被动补库阶段转到了主动去库阶段，在利润压力下，终端的用糖需求会受到持续压制。
后市预计角度，由于目前终端的白糖原料库存整体上已去化至较低水平，若终端需求能有明显反弹，其库存周期或从主动去库转变为被动去库，终端原料库存薄弱的现状会对糖价产生潜在利多影响。
综合来看，今年白糖消费端的表现低于预期，但国产糖和进口糖方面的缺口仍然较大，若三季度末进口糖数量能够有效回升，本榨季国内食糖市场整体上或处于紧平衡状态，国内矛盾的进一步演变或将体现在下一榨季中。
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