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最资讯丨白酒行业年报总结:走过低估!全年向上明确

2023-05-08 00:57:52 九方智投

【摘要】


【资料图】

2022年年报的数据看,白酒行业整体表现不错。2022Q4阶段性承压,2023Q1顺利开门红,全年向上明确。2022年全年营收/归母净利润分别为3,551.2亿元/1,304.7亿元,分别同增15.0%/20.3%,可以说在疫情压力之下交出了亮眼成绩。

展望2023全年。销看最差的时候或已过去,风险逐步释放,高端以稳为主,次高端风险逐步释放,配置性价比显现。高端酒依然是产能相对需求短缺的子版块,结合业绩增速来看,目前估值并不算高,值得关注。

一、压制因素全面改善

2023年白酒公司业绩表现

来源:华创证券、九方研究所

白酒行业整体:22Q4阶段性承压,23Q1顺利开门红,全年向上明确。2022年全年营收/归母净利润分别为3,551.2亿元/1,304.7亿元,分别同增15.0%/20.3%,单Q4营收/归母净利润分别为875.6亿元/304.6亿元,同增12.3%/17.6%,增速略低于全年,主要系四季度场景受损影响需求所致。

23Q1开门红顺利实现。上市酒企整体实现营收1,311.4亿元,同增15.4%,归母净利润535.2亿元,同增19.1%。春节返乡热潮下大众聚饮、走亲访友场景大幅回暖,行业动销周转环比明显提速,其中高端酒韧性足、复苏节奏快,基地型次高端市场稳固,且得益于返乡带动需求旺盛,增长支撑更足,扩张型次高端承压明显。

23Q1回款同增27.3%,考虑五粮液回款变化较大,剔除其影响后,行业回款同增13.1%,略弱于收入增速,但仍属良性区间,Q1实现良好开局。结合22Q4+23Q1合并看,白酒上市公司实现营收2187.0亿元,同增14.1%,归母净利润839.9亿元,同增18.6%,销售回款2365.3亿元,同增13.4%,均维持双位稳增。

分子板块看:1)高端:业绩韧性凸显,增长略超预期。22Q4/23Q1高端酒收入同增14.7%/16.5%、利润同增18.5%/19.7%,增长稳健、优于行业整体,业绩韧性凸显,且增速23Q1环比22Q4有所提升。具体来看,茅台23Q1营收/业绩同增18.7%/20.6%,主要系非标产品放量与i茅台贡献增量。五粮液23Q1营收/业绩同增13.0%/15.9%,业绩略超市场预期,主要系一季度公司把握外部需求回暖机遇,充分发挥品牌周转优势、以量为先。老窖23Q1营收/业绩同增20.6%/29.1%,判断系春节动销加快,去年二季度起高度国窖提价,带动毛利率提升1.7pcts,叠加费用持续优化,业绩表现超预期。

2)扩张型次高端:整体承压明显,舍得相对较优。22Q4/23Q1扩张型次高端收入同比-13.2%/-23.0%、利润同比+11.6%/-27.2%,整体承压明显,一季度高基数下,营收、利润均有下滑。具体来看,四季度消费场景受损背景下,水井坊/酒鬼酒利润同比-19.1%/-55.7%,业绩承压明显,舍得实现逆势增长,利润同增75.9%。23Q1扩张型次高端整体降速明显,主要系一季度商务场景修复节奏偏缓,扩张型次高端仍以库存消化为主,其中舍得相对较优、业绩实现正增长,水井/酒鬼酒利润大幅同降56.0%/42.4%。

3)基地型次高端:基地市场稳固,业绩修复节奏快。受益春季返乡潮,消费场景修复,基地型次高端优势突出,22Q4/23Q1收入同比增长21.6%/19.9%、业绩同比增长29.3%/23.8%,优于其余子板块表现。其中汾酒23Q1营收/业绩同增20.4%/29.9%,主要系产品结构良好叠加短期渠道费用政策改变所致;洋河23Q1实现营收/业绩同增15.5%/15.7%,考虑系海天春节节中受益大众聚饮周转加速,水晶梦节后宴席回补释放部分弹性;古井产品结构优化叠加费用收缩,营收/业绩同增24.8%/42.9%。

4)中低档:Q1小幅增长,分化特征明显。22Q4/23Q1收入同比-15.9%/+9.3%、利润同比-1007.7%/+7.6%。23Q1业绩呈现明显分化,其中金种子23Q1净利润同减228.1%,主要系华润入主后公司组织架构、产品焕新、人事调整和渠道改革等调整成效仍待显现。金徽酒、伊力特、顺鑫农业业绩向上,其中顺鑫农业毛利率改善、费用优化,带动净利润同增214.4%。

展望2023全年。销看最差的时候或已过去,风险逐步释放,高端以稳为主,次高端风险逐步释放,配置性价比显现。高端酒依然是产能相对需求短缺的子版块,结合业绩增速来看,目前估值并不算高,值得关注。

参考资料:

20230504-中金公司-中金公司食品饮料2022&1Q23业绩回顾:白酒延续增长韧性,大众品关注消费复苏及成本改善.

20230505-东兴证券-东兴证券白酒行业:如何理解当前资产定价.

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:程伟(登记编号:A0740618080004)