兴证：4月中资美元债净融资规模为负，境内外信用利差收窄 全球观热点
本文来自微信公众号“兴证固收研究”，作者：罗婷、黄伟平，原标题《【兴证固收.信用】风险利率是近期市场波动来源——中资美元债跟踪笔记(四十七)》。
投资要点
(资料图片)
一、中资美元债一级市场：4月中资美元债净融资规模为负
净融资规模为负，房地产、城投债和金融服务成为发行主力。从行业分布来看，4月发行的中资美元债中，房地产、城投债和金融服务行业发行规模位居前三。从具体行业来看，4月共4只房地产中资美元债发行，发行规模为11.72亿美元，环比有所上升(上月发行规模为2.50亿美元)。4月，银行业共发行4只中资美元债，环比有所减少;城投平台共发行4只中资美元债，环比有所减少。
二、中资美元债二级市场：无风险利率是近期市场波动的来源
4月美债短端收益率上行，长端收益率下行，美国国债收益率倒挂程度有所加深。一方面，目前美国政治形势复杂性较高，避险情绪下短端美债收益率高位运行。另一方面，美联储5月加息落地基本符合市场预期，声明措辞偏鸽，且4月通胀如期回落加息周期预计进入尾声，后续美联储货币政策收紧空间不大。但当前美联储实际操作与市场预期间的落差也加大了美债收益率在市场博弈中出现波动。
4月亚洲美元债市场回报率大多上行。除中国投资级、高收益、总指数和韩国高收益美元债指数回报率下行外，其余美元债市场回报率均上行，其中，印尼投资级美元债指数回报率环比上行5.81%，上行幅度最大。
三、兴证中资美元债跟踪指标
4月中资美元债整体收益率上行6.98%。分板块来看，投资级债券收益率上行0.40%，高收益债券收益率上行16.13%。利差方面，4月整体中资美元债利差下行52.70BP，投资级中资美元债利差环比上行59.60BP，高收益中资美元债利差环比下行3295.08BP。
房地产板块方面，房地产债整体利差走势下行。其中房地产投资级债券利差环比走阔425.64BP，房地产高收益级债券利差环比收窄4468.00BP。
四、当月活跃券及活跃主体跟踪
市场关注热度聚集地产。4月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占比超五成。除了房地产行业，金融服务、化工产品等也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，4月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性
报告正文
一、中资美元债一级市场：4月中资美元债净融资规模为负
1、一级市场：净融资规模为负，房地产、城投债和金融服务成为发行主力
4月中资美元债净融资依然为负。具体来看，发行量方面，4月新发行债券规模23.68亿美元，环比和同比均有所下降(上月64.61亿美元，去年同期119.62亿美元)。4月共发行195只债券，其中无永续债发行。到期量方面，4月中资美元债到期规模环比有所上升，同比有所下降(本月139.26亿美元，上月98.26亿美元，去年同期229.97亿美元)。净融资量方面1，4月份净融资量(-115.58亿美元)较上月(-53.65亿美元)下降，较去年同期(-115.35亿美元)下降。
就评级2层面而言，4月发行的中资美元债中，无评级债195只，本月无投资级、高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所下降(本月23.68亿美元，上月60.61亿美元)，投资级债券发行规模环比有所下降(本月0.00亿美元，上月4.00亿美元)。
从行业分布(BICS 2级分类)来看，4月发行的中资美元债中房地产、城投债和金融服务行业发行规模位居前三。具体来看，
1) 发行规模中，房地产、城投债和金融服务位于前三，合计占比超九成。4月共有4个行业发行新券，排名靠前的是房地产(11.72亿美元)、城投债(5.45亿美元)与金融服务(5.04亿美元)。
2)发行只数中，金融服务(183只)发行数目最多，占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。
3)评级划分来看，本月无投资级和高收益债券发行，发行债券均为无评级债券(195只)。
4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，4月房地产、金融服务和工业其他行业中资美元债发行成本均有所增加，其中金融服务行业中资美元债发行成本增加明显，银行行业中资美元债发行成本有所减少;房地产、金融服务和银行行业发行期限均有所下降，工业其他行业发行期限有所上升。
[1]此处剔除永续债
[2]本报告所述评级均为标普评级，下同
2、重点行业一级市场跟踪：
2.1 房地产行业
4月共4只房地产中资美元债发行，发行规模为11.72亿美元，环比有所上升(上月发行规模为2.50亿美元)。发行主体分别为建业地产和粤港湾控股，发行规模分别为7.59和4.14亿美元。
期限和票息方面，4月共发行4只房地产中资美元债，发行期限位于1.97-2.97年，收益率位于7.00%-7.90%。
2.2 银行业与城投融资平台
4月，银行业共发行4只中资美元债，环比有所减少;城投平台共发行4只中资美元债，环比有所减少。4月的4只银行美元债规模总计1.46亿美元，发行期限位于2.97-3.49年，债券收益率位于4.40%-5.73%。4月的4只城投美元债规模总计5.45亿美元，发行期限位于0.90-2.97年，债券收益率位于6.50%-7.90%。此外，所有银行和城投美元债均无标普发行人评级。
二、中资美元债二级市场：
1、 市场概况：美国国债收益率倒挂
4月美债短端收益率上行，长端收益率下行，美国国债收益率倒挂程度有所加深。短端的1年期美国国债收益率从3月底的4.64%上行至4月底的4.80%，上行16BP;长端10年期美国国债收益率从3月底的3.48%下行至4月底的3.44%，下行4BP。
关注美国债务上限危机发酵下短期避险情绪和中长期财政支出受限的可能性。目前美国政治形势复杂性较高，两党谈判僵持不下，避险情绪下短端美债收益率高位运行，4月20日以来，1个月美债利率飙升至5.60%附近、美元指数上行，但长端美债波幅有限。中长期来看，若共和党减少政府支出的条件得以采纳，美国财政支出或缩减，进而对美国经济的支撑力度减小，美债收益率或走向下行区间，但短期仍带来波动。
另一方面，美联储5月加息落地基本符合市场预期，声明措辞偏鸽，且4月通胀如期回落，加息周期预计进入尾声;而在美国银行业风波以及债务上限问题发酵下，美联储货币政策收紧空间不大。不过，当前美联储实际操作与市场预期间的落差也加大了美债收益率在市场博弈中出现波动。
4月亚洲美元债市场回报率大多上行。除中国投资级、高收益、总指数和韩国高收益美元债指数回报率下行外，其余美元债市场回报率均上行，其中，印尼投资级美元债指数回报率环比上行5.81%，上行幅度最大。
4月，各等级中资美元债指数回报率大多下行。总指数和投资级中资美元债回报率分别环比下行0.58%和0.75%，高收益中资美元债回报率环比上行0.15%。
2、兴证中资美元债跟踪指标：境内外利差大多收窄3
4月中资美元债收益率上行幅度有所增大。4月中资美元债整体收益率上行6.98%。分板块来看，投资级债券收益率上行0.40%，高收益债券收益率上行16.13%。利差方面，4月整体中资美元债利差下行52.70BP，投资级中资美元债利差环比上行59.60BP，高收益中资美元债利差环比下行3295.08BP。
具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)收益率大多上行。具体来看，房地产中资美元债收益率指数上行34.96%，城投中资美元债收益率指数上行0.29%，银行中资美元债收益率指数下行0.003%。
房地产板块方面，房地产债整体利差走势下行。其中房地产投资级债券利差环比走阔425.64BP，房地产高收益级债券利差环比收窄4468.00BP。国家统计局公布了2023年1-4月房地产行业数据，房地产整体承压，尽管前四月销售金额同比增8.80%，整体好于去年，但月度数据由涨转跌，4月商品房销售面积、金额环比分别下降48.00%和39.00%，未能延续2月、3月的复苏态势。此外开发投资和新开工依旧疲弱，仅有竣工保持高位增长。叠加上个别热点企业出现负面消息扰动市场情绪，在地产行业销售复苏前景尚不完全明朗、国企民企分化加剧的背景之下，市场投资者对于发行中资美元债的民营房企的信仰依然相对脆弱。
4月投资级和高收益境内外利差大多收窄。投资级信用利差方面，境内利差较上月环比收窄6.08BP，境外信用利差较上月环比走阔51.66 BP;高收益债利差方面，境内利差较上月环比收窄5.09BP，境外信用利差较上月收窄1205.35BP。
[3]样本券更新后，157只个券剩余期限不足1年出库，新入库146只个券，覆盖新发债券至2022年12月31日
3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
3.1 4月活跃的中资美元债发行主体：
编制方法：统计设计模式如下：(1)成交的统计频率为周度数值;(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列4;(3)按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。
依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，本月活跃度排名前30(含并列)的发行主体主要分布在18个行业中，银行、化工产品和软件及服务合计占比超五成，是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较3月，有13家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注，包括中国石油化工镇海炼化分公司、Prosus公共有限公司、中国银行、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd、阳光城嘉世国际、中国政府海外债券、Nexen股份有限公司、旭辉控股集团、中国铀业发展有限公司、合景泰富集团、交通银行、中国国际金融(香港)和工银国际租赁财务有限公司。
根据可获取交易笔数，中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司和腾讯控股是4月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，精炼与营销、银行和互联网媒体的交易活跃度位列前茅，合计占比超三成。环比相比较下，10家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，包括中国石油化工镇海炼化分公司、腾讯控股、Prosus公共有限公司、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd、建设银行、CMHI金融开曼公司、佳兆业集团、Sinochem Overseas Capital Co Ltd、南方电网国际金融BVI有限公司和中交CCCI Treasure有限公司。
[4] 可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差
3.2 4月高热度的中资美元债发行主体：
编制规则：(1)统计频率为周度数值;(2)进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;(3)按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。
根据以上选取规则可以看到，4月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、碧桂园和万达地产海外有限公司，其中Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业超五成为房地产企业，共有8家，较上月数量有所增加。除了房地产行业，金融服务、化工产品等也是市场热度较高的中资美元债关注行业。
3.3 4月活跃券估值变动
样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共38只)涵盖6只高收益活跃债券，18只投资级活跃债券以及14只无评级活跃债券。5
综合来看，4月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。
1) 4月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比上行。分行业来看，房地产活跃券估值收益率均环比上行，其中“景程有限公司(代码: AV3675742)”是估值收益率波动上行最大的地产活跃券，月度整体上行14320.21 BP。非房地产行业的个券估值收益率均环比上行，其中“Fortune Star BVI Ltd(代码：AZ2971093)”是估值收益率波动上行最大的非地产活跃券，月度整体上行916.70BP。
2)投资级的活跃中资美元债，4月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“龙湖集团(代码：ZP2926423)”环比下行外，其余均环比上行，“远洋地产宝财I有限公司(代码：EK4034410)”上行幅度最大，达3985.45BP。非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“恩智浦私人有限公司/恩智浦融资有限责任公司/恩智浦美国股份有限公司(代码：BV9755547)”和“CNOOC Finance 2015 USA LLC(代码：EK8853419)”环比下行外，其余均环比上行，“远东宏信(代码：BG0118433)”上行幅度最大，达26.90BP。
3)无评级中资美元债，4月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行，其中“建业地产(代码：BN3850409)”上行幅度最大，达2497.85BP;非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“海底捞(代码：BN3263827)”、“Coastal Emerald有限公司(代码：BP5311348)”和“哔哩哔哩(代码：AX9909703)”下行外，其余均环比上行，上行幅度最大的为“中骏集团控股(代码：BM0530253)”，达931.23BP。
[5] 样本债券根据活跃主体表现情况更新至2022年第四季度
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性
